国金证券2024年报及2025一季报点评:业绩好于预期经纪两融市占率提升
2024年公司营业收入/归母净利润为66.6/16.7亿元,同比-1%/-3%,加权平均ROE5.04%,同比-0.35pct。2025Q1营业收入/归母净利润18.9/5.8亿,同比+27%/+59%,年化加权平均ROE6.84%。2024年与2025Q1业绩好于我们预期,主因自营投资收益率好于预期,公司经纪、资管、利息净收入、投资收益同比均有所增长,投行收入同比下降构成一定拖累。考虑公司业务表现好于预期,我们上修公司2025-2026年归母净利润预测至22/25亿元(调前21/24),新增2027年预测29亿元,同比+32%/+15%/+13%,EPS分别为0.6/0.7/0.8元。公司投行品牌优势较强,“以投行为牵引,以研究为驱动”的差异化业务模式持续推进。当前股价对应2025-2027年PB0.8/0.8/0.7倍,维持“买入”评级。
(1)2024年/2025Q1投行净收入9.1/1.3亿元,同比-32%/-45%,受市场环境影响而承压。2024年公司IPO和北交所上市主承销家数市场排名第10,再融资单数市场排名第5。公司积极挖掘优质民营企业,近三年民营企业占比约93%。(2)2024年/2025Q1公司经纪净收入19.1/6.1亿元,同比+16%/+58%,市场股基成交额同比+23%/+72%。2024年公司股基成交额市占达1.45%,同比+18bp,测算净佣金率万1.85,同比-15%,预计主要受机构降佣影响。2024年公司财富管理业务累计客户数同比+21%,客户资产总额同比+27%,90后、00后客户合计新开户占比由47.7%提升至52.9%,整体客户结构不断优化。(3)2024年/2025Q1资管业务实现1.1/0.3亿,同比+15%/+36%。
(1)2024年/2025Q1公司利息净收入分别12.9/3.5亿元,同比+7%/+28%。2024年/2025Q1融出资金市占率达1.65%/1.63%,较2023年末的1.57%有所提升。(2)2024年公司自营投资收益19.2亿,同比+17%,自营金融资产规模245亿,同比-35%,自营投资收益率6.17%,较2023年的4.72%改善,公司在固收和权益方面积极把握住了市场机会,衍生品业务表现稳健。2025Q1公司自营投资收益6.1亿元,同比+43%,年化自营投资收率7.25%,期末自营金融资产规模434亿,较2025年初增长78%。
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